a彩娱乐平台注册网址-三联生活周刊:现在应该砸锅卖铁进股市吗?

  来源:三联生活周刊

  文|谢九

  一夜之间,牛市来了!投资者跑步进场的盛况再度上演。在市场亢奋情绪的推动下,预计牛市氛围短期之内还不会消退。但最大的悬念在于,这一轮牛市,到底能够持续多久?

  先来看看这一轮牛市到底因何而起?可以肯定的是,和经济基本面并没有太大的关系。在新冠疫情的冲击下,中国经济一季度陷入负增长,全年增速也并不乐观。有人认为当前牛市有经济基本面的支撑,理由是明年中国经济会大幅增长。但事实上,即使明年中国经济大幅增长,更多也只是建立在今年经济低基数上的反弹,并非中国经济发生了真正的反转。放在更长的周期里来看,中国经济过去几年已经进入了L型的下行周期,即使不考虑疫情的冲击,未来几年也很难摆脱L型的趋势,所以,在更大的下行周期里,宏观经济基本面很难给股市坚实的支撑。

  当然,股市上涨很多时候也并不需要看宏观经济的脸色,比如2014-2015年那一轮牛市,上证指数从2000点上涨到5100多点,而中国经济在2014年和2015年的GDP接连跌破了8%和7%两大重要关口,但即便如此,并没有阻止那一轮牛市的到来,主要原因就是,经济越是不景气,流动性越是宽松,对于股市而言,如果说长期牛市需要经济基本面,但是一轮短期牛市,宽松的流动性是更有效的助推剂。2015年那一轮牛市,基本上脱离了经济基本面,完全靠流动性来推动,是“水牛”的典型代表。

  当前这一轮刚刚启动的牛市,和2015年非常接近。都是在经济基本面恶化的背景下,因为流动性改善而启动。去年下半年以来,央行一方面通过LPR、再贴现、再贷款等各种工具引导资金利率下行,同时,也通过降准等手段释放流动性。当前市场上资金宽松,利率便宜,在实体经济低迷的背景下,大量溢出的资金不愿意进入实体经济,势必会进入股市推高股指。除了中国之外,国际市场上的流动性也处于前所未有的宽松时刻。美联储无节制的大规模放水,大量资金开始在全球范围内寻求资产配置的机会,疫情控制相对较好的中国赢得了外资的青睐。近期流入A股的北向资金创下历史新高,尤其是一些估值较低的大蓝筹被外资抢筹,成为A股指数上涨的主要动力。

  除了流动性因素之外,A股上涨的另外一大动力来自激励效应,具体而言,就是美国股市带来的激励。在经过了今年一季度的连续几次历史性熔断之后,美国股市居然顽强地重新站立起来,纳斯达克已经创出了历史新高,道琼斯指数也距离新高不远。和美国相比,中国的疫情控制得更加出色,对投资者来说,如果美国市场都可以不畏疫情勇闯新高,中国股市也没有理由继续熊市。所以,在美国股市再度崛起之后,也给了中国股市足够的信心和勇气。

  如果说当前A股市场的牛市主要来自流动性的推动,以及美国股市带来的激励效应,那么,未来A股能走多远,很大程度上也就取决于这两大因素能够持续多久。从流动性来看,未来很长一段时间,中国经济都将面临较大的下行压力,这就意味着流动性的宽裕状态将会保持较长时间,这对A股市场将是最大的利好。但是,这也并不意味着中国经济的流动性会一直无限宽松,通胀压力将是制约流动性的主要因素。近期中国的物价指数虽然出现下降,但是前5月的CPI指数依然高达4.1%,而且,考虑到中国的物价指数很容易受到食品因素的影响,随时都有重新反弹的可能性。所以,中国的货币政策要始终面临增长和通胀的两难,不可能完全向经济增速倾斜。

  最近一段时间,中国的货币政策其实就已经出现了左右为难的迹象。5月份以来,国内债券市场持续下跌,导致很多银行理财产品都出现本金亏损,主要原因就是央行的货币政策出现了一定的紧缩迹象,宽松力度不及一季度,主要原因,就是因为央行最了解大水漫灌的危害性,对此也最为警惕。 但与此同时,央行又不希望对实体经济的贷款需求带来伤害,所以,在整体货币政策略有回收的背景下,对于信贷政策却开始定向放松,用一个略显专业的词汇,当前央行的货币政策可以大致用“紧货币、宽信用”来描述。为了降低实体经济的融资成本,7月1日,央行下调了再贷款和再贴现的利率,其中下调再贴现利率是央行时隔10年之后才再度使用的工具,也正是从7月1日开始,A股市场开始连续大涨,拉开了牛市的序幕。

  在很多专业人士的眼中,央行下调再贴现利率,是引爆这一轮牛市的导火索。但是,考虑到央行对大水漫灌的顾虑,完全通过这种结构性调整的货币政策,也不太可能完全规避通胀,一旦将来重新出现通胀的苗头,央行货币尺度就有可能全面收紧,对于A股市场而言,这也就意味着牛市的尽头。另外,从美国股市对A股市场的带动效应来看,今天的美国股市不畏疫情,勇创新高,其实也是具有很大的泡沫。在疫情爆发之前,美国股市已经经历了11年牛市,当时就被很多人视为泡沫,现在疫情爆发之后,美国经济面临严重衰退风险,而且疫情还远远没有结束的迹象,在这样的背景下,美国股市的泡沫化就更加明显。如果有一天美国股市的泡沫破灭,A股市场也就失去了一个可以参照的对象,上涨空间也会受到限制。

  最近A股连续大涨,很多投资者备受鼓舞,甚至宣称要卖房卖车杀入股市。对投资者而言,在砸锅卖铁进入股市之前,最好还是先冷静回顾一下,上一轮牛市的喧嚣,最后是如何收场的。2015年那一轮牛市,来也匆匆去也匆匆,上证指数站上5100点之后,因为监管层查处场外配资引发资金撤退,A股市场半年之内就暴跌过半。当年很多激进的投资者用了高倍数的杠杆,最后有人因为爆仓而自杀。还有更多的普通投资者,在高位冲进去接盘,到现在都还没有解套,被一场所谓的牛市深埋至今。

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责任编辑:刘万里 SF014